21世纪经济报道记者凌晨
4月22日，华能蒙电（600863.SH）正式发布2025年年度报告。作为由“内蒙华电”更名后的首份业绩披露，这份成绩单是其战略重心向新能源转型的实证观察窗口。
据悉，华能蒙电在2025年全年实现营业收入210.5亿元，同比下降11.76%；归母净利润24.93亿元，同比下降17.97%。
同期发布的2026年一季报显示，该公司2026年第一季度实现营业收入47.08亿元，同比下降13.60%；利润总额10.19亿元，同比下降23.77%。
从盈利视角来看，这并非一份轻松的成绩单。但华能蒙电这份年报的看点，并不止于财务层面。
过去一年，华能蒙电通过收并购将百万千瓦风电资产装入上市平台，又完成约26.5亿元配套融资，资本市场认购热度不低。随后，上市公司正式更名。
这一系列动作都清晰地指向，这家以火电、供热、煤炭起家的区域能源公司，想要尽快站到新能源扩容的新起点上。
2025年，国家发改委和能源局出台的政策文件明确推动风电、太阳能发电等新能源上网电量全面进入市场，随后政策进一步对电力系统的调峰、调频、备用等灵活调节能力提出更高要求。
对华能蒙电而言，旧底盘仍是煤电一体化，但新增长已不能只押在传统火电上。
因此，这份年报真正值得分析的，是一家老火电平台如何借一次重组，把自己的转型故事再进一步，以及在利润承压的现实面前，这个“新故事”究竟能否撑起下一阶段的增长预期。
截至4月23日，华能蒙电报4.65元/股，总市值为364.3亿元。
煤电一体化的旧底盘“承压”
重塑叙事的背后，是旧的业务模式盈利增速出现放缓。
对于影响业绩的重要因素，华能蒙电将其总结为发电量（供热量）、电价（热价）、煤炭产销量以及煤炭销售价格、燃料采购价格等。
而上述部分数据在2025年均出现同比下降态势。
财报显示，2025年，华能蒙电累计完成发电量582.19亿千瓦时，同比下降8.38%；上网电量540.75亿千瓦时，同比下降8.32%；平均售电单价333.10元/千瓦时，同比下降0.94%。
煤炭业务同样承压。全年煤炭产量1349.35万吨，同比下降6.58%；对外销量588.80万吨，同比下降19.12%；煤炭销售均价300.65元/吨，同比下降25.25%。
这些数据共同指向一个事实：旧底盘的盈利弹性，正在明显收缩。
第一重压力来自电量。区域内新能源装机增长后，火电机组利用小时自然受到挤压，这是当前电力行业普遍面对的问题。
第二重压力来自煤电一体化内部的再平衡。华能蒙电并非单纯的买煤发电企业，它还有自有煤矿和外销煤业务。煤价一旦明显走低，电厂端虽然受益，但煤炭销售端却会同步失血。
当煤炭销售均价同比下降超过售电单价降幅，这意味着煤电一体化“一边压成本、一边赚煤价”的对冲逻辑正在变弱。
第三重压力则是市场规则变化对火电角色的重估。2025年4月3日印发的《电力辅助服务市场基本规则》，把调峰、调频、备用、爬坡等服务放到更重要的位置。随着新能源占比提升，电力系统对灵活调节资源的需求只会增加，不会减少。火电企业不能再只靠多发电挣钱，而要更多依靠机组灵活性、调节能力和与新能源协同运行的水平获得收益。
这对华能蒙电其实是双重考验：一方面，传统煤电收益模型被压缩；另一方面，谁先完成从“电量型资产”到“调节型资产”的转变，谁就更可能在新市场里稳住收益。
也正因为如此，华能蒙电才更需要新能源并购来打开第二增长曲线。旧底盘并没有失效，煤电和煤炭业务依旧承担着保供、现金流和基础盈利功能，但它们已难独自支撑资本市场对未来的想象。
借助并购重塑增长叙事
对于由“内蒙华电”更名为“华能蒙电”的举措，该公司公告给出的直接理由为，控股股东华能背景及蒙电主业定位。
但如果把这次更名放到过去一年的资本运作里看，它显然不是单一动作，而是一次定位重申。
更具象的变化发生在资产端。华能蒙电在2025年推进发行股份及支付现金购买资产，并募集配套资金，最终将正蓝旗风电70%股权、北方多伦75.51%股权纳入上市公司体系，新增的是已经并网运营的160万千瓦风电资产。
对一家长期依赖煤电、供热和煤炭产销的公司来说，这不是简单补充一块新能源业务，而是直接改写装机结构和市场想象空间。
这笔交易的重要性，还在于它发生在新能源全面入市的政策前夜。2025年2月9日出台的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，明确新能源上网电量原则上都要通过市场形成价格。
过去依赖固定电价和补贴逻辑的新能源项目，开始更直接地面对交易、电价和消纳能力的考验。
立足新变化，巨头们需要面对的核心命题在于，如何高效实现产业能级跃升、存量资产能否通过资产证券化或并购重组实现资本化变现以及如何打通“募-投-管-退”全链路运营逻辑。这些是企业在规则重构期锚定先发优势的关键。
华能蒙电显然想抓住这个先手。并购风电资产后，公司对外讲述的就不再只是“煤电一体化”的稳定，而是“火电托底、新能源扩容、煤炭保障”的新结构。
配套融资的完成，则让这套叙事更完整。公开报道中，该公司在2026年1月23日完成约26.5亿元定向增发，发行价格为4.94元/股，有效申购金额达151.67亿元，认购倍数超过5.72。
这种认购热度至少说明，资本市场愿意为它的新能源资产注入和转型预期买单。虽然资金的态度未必等于业绩的兑现，但它构成了转型故事成立的重要一环。
风电资产注入、证券简称变更、配套融资完成，本质上都是在为下一阶段的“双轮结构”铺路。
从这个角度看，2025年财报并不只是在讲利润回落，也是在交代一场过渡。华能蒙电已经把筹码押向“煤电托底+新能源扩容”的新组合。于其而言，并购新篇是否真正成立，最终仍要靠后续经营兑现。但至少在2025年，它已经先把下一阶段的资产框架搭好了。
（文章来源：21世纪经济报道）
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